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【財經(jīng)分析】利好因素集中發(fā)酵 債市做多情緒仍占主流

新華財經(jīng)|2024年06月30日
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6月下旬以來(lái),30年、50年期國債收益率跌破2.5%,債市做多情緒持續。分析認為在基本面修復放緩和供需結構失衡的背景下,“資產(chǎn)荒”行情將持續。

新華財經(jīng)上海6月30日電(記者 楊溢仁)6月中下旬以來(lái)30年、50年期國債收益率相繼下破2.5%,在跨季后資金面轉松向好預期升溫的背景下,債市做多情緒得以延續。

分析人士認為,身處基本面修復邊際放緩、供需結構失衡短期暫難扭轉的大環(huán)境中,債市“資產(chǎn)荒”行情將持續演繹。

債市利率波動(dòng)下探

可以看到,6月下旬以來(lái),長(cháng)端及超長(cháng)端利率持續突破下行,截至6月28日收盤(pán),銀行間10年、30年、50年期國債收益率依次落于2.21%、2.43%、2.48%一線(xiàn),不改窄幅波動(dòng)態(tài)勢。

恰逢季末時(shí)點(diǎn),債市緣何得以持續走強?

“我們認為,主要受到了以下幾方面因素的推動(dòng)?!泵裆C券固定收益首席分析師譚逸鳴指出,“首先,是經(jīng)濟修復動(dòng)能偏弱,實(shí)體加杠桿意愿不強,在一定程度上利好債市表現——促使長(cháng)端利率下行。其次,是管理層呵護資金面與流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度堅定,本周央行凈投放資金3250億元,在極大程度上平抑了跨季資金面的波動(dòng)。再者,5月信用利差壓縮后,票息類(lèi)資產(chǎn)吸引力進(jìn)一步降低,同時(shí)短端利率回落,促使國債期限利差走闊,目前長(cháng)端、超長(cháng)端利率債的性?xún)r(jià)比有所凸顯?!?/p>

“我們也注意到,此前央行多次提示長(cháng)端利率風(fēng)險,在管理層禁止‘手工補息’的背景下,銀行存款多流向了非銀機構,這無(wú)疑利好中短端利率債和信用債等品種的表現?!币晃粰C構交易員在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言,“此前,長(cháng)端、超長(cháng)端利率債維持橫盤(pán)震蕩走勢,中短端利率債、信用債收益率下行較多,并帶動(dòng)曲線(xiàn)向陡峭化演繹,而這又在極大程度上提升了長(cháng)端、超長(cháng)端利率債的相對價(jià)值。此外,近期股市表現趨弱,‘股債蹺蹺板’效應為長(cháng)債、超長(cháng)債的良好表現提供了堅實(shí)支撐?!?/p>

偏多因素占據主流

值得一提的是,在本周召開(kāi)的中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2024年第二季度例會(huì )上,管理層明確表示要“更加注重做好逆周期調節”“保持社會(huì )融資規模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格水平預期目標相匹配”“促進(jìn)物價(jià)溫和回升”“推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩中有降”。

“這意味著(zhù),接下來(lái)貨幣政策將在穩增長(cháng)的方向上持續用力,即在經(jīng)歷了2月以來(lái)的政策觀(guān)察期后,三季度降息、降準窗口有望再度開(kāi)啟?!睎|方金誠首席宏觀(guān)分析師王青說(shuō)。

事實(shí)上,盡管二季度以來(lái),宏觀(guān)經(jīng)濟整體延續了回升向好勢頭——背后是前期穩增長(cháng)政策效應的持續顯現,同時(shí)也體現了新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)和投資都保持著(zhù)較快增長(cháng)勢頭。不過(guò),市場(chǎng)也必須看到,現階段以房地產(chǎn)投資下滑、居民消費偏弱為代表,二季度宏觀(guān)經(jīng)濟‘供強需弱’的特征依舊較為明顯。

“總而言之,在樓市持續低迷等因素的影響下,當前市場(chǎng)預期依然偏弱。值得注意的是,受需求疲弱拖累,5月、6月官方制造業(yè)PMI指數再度降至收縮區間,顯示在房地產(chǎn)行業(yè)持續調整的背景下,當前經(jīng)濟回升向好基礎尚不穩固?!鼻笆鼋灰讍T稱(chēng),“由此,隨著(zhù)降息周期的開(kāi)啟,債券的潛在收益有望進(jìn)一步上升?!?/p>

除了來(lái)自基本面和資金面的利好,眼下,境外機構持續增配中國債市也對行情表現構成了偏多影響——年初以來(lái),境外機構在二級市場(chǎng)的凈買(mǎi)入規模整體處于近年同期高位。

公開(kāi)數據顯示,今年1月至5月,境外機構延續了2023年9月以來(lái)重新增持中國債券的趨勢,5月單月增持約1700億元,較4月大幅上升1200億元。分券種來(lái)看,5月境外機構繼續增持同業(yè)存單880億元,同時(shí)增持政金債513億元、國債253億元。其中,對政金債和國債的增持量超過(guò)1月至4月的月均水平。

來(lái)自中金公司的研究觀(guān)點(diǎn)指出,就增持對象來(lái)看,境外機構增持的券種正逐漸從同業(yè)存單重新擴展至政金債和國債,這或許表明境外機構較此前更加看好中國債券市場(chǎng)。

機構建議持券待漲

總而言之,現階段越來(lái)越多資金追逐越來(lái)越少的資產(chǎn)類(lèi)別已成大勢所趨,而這也意味著(zhù),目前想要依靠票息來(lái)實(shí)現滿(mǎn)意收益并不現實(shí)。

“過(guò)去,由于票息水平足夠高,因此除了做純利率的投資者,大多數賬戶(hù)和管理人沒(méi)有習慣利用久期增厚收益。然而2023年至今,許多傳統策略——如杠桿策略和信用下沉策略,已經(jīng)逐漸失效,剩余的有效策略極其有限?!泵裆鱼y基金專(zhuān)戶(hù)一部高級投資經(jīng)理兼公募基金經(jīng)理關(guān)鍵認為,“在當前的市場(chǎng)環(huán)境下,久期儼然成為了一種通用的、能提供賬戶(hù)彈性的手段。無(wú)可否認,票息處于相對低點(diǎn)是對所有債券從業(yè)人員的考驗,投資者需要意識到,在負債端壓力和考核目標下,大部分賬戶(hù)可能都存在拉久期的需求,無(wú)論是信用債還是利率債?!?/p>

多位受訪(fǎng)的業(yè)內專(zhuān)家向記者表示,長(cháng)期來(lái)看,市場(chǎng)的整體久期水平將逐步上升?!皞€(gè)人也建議,未來(lái)各機構可根據負債端性質(zhì),在久期上進(jìn)行適度拉長(cháng),在波動(dòng)和收益之間做出權衡?!鄙鲜鼋灰讍T稱(chēng)。

中金公司方面判斷,三季度,債市長(cháng)端利率可能仍會(huì )先于短端利率下行,也可能會(huì )出現類(lèi)似過(guò)去幾年的情況——即進(jìn)入加速下行階段。中長(cháng)期來(lái)看,隨著(zhù)基準利率和短期貨幣市場(chǎng)利率下行空間的開(kāi)啟,整體利率回落空間也會(huì )進(jìn)一步打開(kāi)。由此,聚焦債券的投資布局,目前積極持有待漲或仍是相對占優(yōu)的策略。

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編輯:王曉偉

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